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科創板帶來的制度創新,挑戰和流動性前瞻
公司名稱:聯合水務有限公司 發布時間:2019/6/4 15:39:40

       自從科創板宣布以來,大家聚焦的要點很多集中在注冊制的試點改革還有提交上市申請的企業名單上。今年A股市場整體表現很突出,即使考慮到近期的一些調整仍然是全球表現最佳的股市,所以投資人和市場對科創板正式開通之后的表現有種種預期,這在最近一些科創板基金的認購踴躍度上也有所體現。科創板究竟和目前的A股市場區別在哪里,會帶來什么樣的機會與挑戰,這些是需要更多關注的問題。

       注冊制和審批制的優劣,過去幾年中市場已經進行過多輪的討論。2015年的兩會注冊制正式作為A股市場的改革方向被明確地寫進政府工作報告。這個方向的改革的長期優勢無須多言,能提高企業上市新股發行的資源配置效率方面,減少粉飾財務報表炒作殼資源,并且對最終把投資決定更聚焦在基本面都會有正向的影響。

       但科創板推行的深遠意義遠不僅在于對注冊制的試點。首先,放寬了對企業盈利的限制。到目前為止,A股各主板中小板以及創業板都對上市申請企業有明確的盈利要求,主板和中小板要求至少三年的連續盈利記錄,就連創業板也要求在企業年收入不低于5000萬人民幣的前提下有至少一年的盈利記錄。而科創板對估值在15億人民幣以上的申請企業不做盈利要求。這在A股歷史上是首次。該項變動對本來只有尋求海外上市一條路的未盈利的中國企業,尤其是大量還處于成立早期的科創企業來說提供了更多的融資途徑。

       除去對盈利要求的放松,科創板對VIE架構以及同股不同權架構的企業也明確表示可以容納,這些變化都有利于吸引更多本來只能海外上市的中國企業認真考慮在A股或者多地上市。

       目前A股市值的行業構成和海外上市的中國公司行業構成有很大差異。以明晟中國指數為例,新經濟板塊 (信息技術,消費,醫療,媒體與娛樂)占51%,占A股市場整體市值的47%。由于盈利要求,股權架構等更多原因導致較多企業選擇海外上市的科技相關板塊(軟件,硬件,通信服務,新零售)占明晟中國指數權重的19%,卻只占A股市值的10%。如果科創板可以成功推行并最終推而廣之,這對于整個股票市場的均衡健康發展有非常重要的長期引導作用。

       其次,更嚴格的退市規則。A股市場長期以來一直未真正形成一個有效的退市機制,導致了對財務造假,經營狀況可疑等此類本該嚴罰的行為事實上的網開一面。在科創板新公布的制度安排下,除了退市標準會被更加嚴格地執行之外,退市流程所需時間也會從目前的四年縮短到兩年左右。更重要的是,科創板規定一經退市,永不翻身,再不可以謀求從新上市,力爭在源頭發揮制度的威懾力量打擊上市公司違法違規行為。

       此外關于要求保薦機構跟投以及企業核心人員持股鎖定期延長的規定也有別于目前A股市場的操作模式。可以看出科創板力求從成立伊始把企業,券商及其他上市服務提供機構的利益同二級市場投資人的長期利益校準。

       從海外機構投資人的角度,以上幾項改革和改變的舉措是可喜的改革。但這并不代表投資人面對這個全新的交易板塊完全沒有疑問和待解決的問題。從市場的反饋而言,問題主要集中在兩點。

       其一,外國投資人的投資渠道限制。當前,外資如果想直接投資科創板的話,只有通過QFII/RQFII這一個渠道。但目前QFII/RQFII渠道并未向全體境外投資人全面放開,這也就導致了外資直接投資科創板的機會被集中在一小部分機構投資人的手里。港交所總裁李小加之前談到他希望科創板對滬股通渠道開放,但到目前為止,并沒有看到有關的確切信息。市場的具體接觸,可以明確感受到外資對科創板的關注和興趣。總體來說,接納更為廣大的境外投資人群體對促進科創板的生態發展會長期有益。

       其二,A股市場近期波動性增加,短期中美貿易摩擦的不確定性,對外資流出的擔憂都令投資人對A股市場的整體流動性產生顧慮,并進一步擔心是否肩負著制度改革重任和高成長標簽的科創板會對A股其它市場的流動性造成進一步沖擊。但是從數據看,該影響應該比較有限,A股的未來走向會更多受宏觀及外部因素影響,而不是因為科創板的啟動。

       根據目前已經公開的科創板上市申請信息,今年下半年的六個月里平均每個月有12家公司會進行公開募資,也就是說在半年中會有大概100家公司成功上市。這個頻率和當年創業板創辦初期相近似。另外根據公開信息,目前已上交的科創板募資申請平均募集資金的規模在8-9億人民幣左右,也就是說假設科創板在今年7月份全面啟動的話,在六個月之內會創造大致800-900億人民幣的募資需求。這大概是一個什么規模和水平呢?可以對比參考A股市場整體流動市值還有日均成交量,2019年年初到現在,A股整體日均流通市值是20萬億人民幣,日均成交量是6200億人民幣。這也就是說在科創板正式開通的頭半年里,總體對流動性的需求只相當于A股整體流通市值的0.3%,日均成交量的9%,所以對整個市場的壓力應該是非常有限的。

       綜上所述,市場應該對目前A股市場機制的改革和創新持肯定態度,也希望該板在成功開通的前提下可以盡早對全球投資人打開大門,給A股市場整體創造更完整更全面的生態環境,和A股進一步納入全球市場相輔相成。

本文轉載自《21世紀經濟報道》



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